三季度多空因素博弈 市场价格触底后反弹

 

　　三季度白卡纸市场走势先跌后涨，季度均价3981.78元/吨，较二季度下跌3.56%，较去年同期下跌9.32%。市场价格低点出现在8月下旬3930元/吨，高点出现在9月末3999元/吨，高低价差69元/吨。市场走势大致分为两个阶段：7-8月市场价格持续下跌探底，国内新产能相继投料生产，需求整体释放不足，纸厂让利接单以维护市场份额；9月市场价格逐步回升，在高位成本以及传统需求旺季订单增加背景下，纸厂纷纷拉涨纸价，市场扭转持续下跌行情。三季度末市场走势虽有翘尾，但季度内价格整体跌多涨少，且整体价格仍处于近五年最低水平。

 

　　产能继续增加 供应保持增长

 

　　三季度随着企业生产积极性的阶段性改善以及新产能释放，国内产量整体增加，累计产量303万吨左右，较二季度增加5.27%，较去年同期增加8.05%。由于6月纸价阶段性上涨，行业盈利略有改善，7月纸厂停机检修减少。但市场需求释放不及预期，加之华南地区年产120万吨新产能释放对市场形成一定冲击影响，7月市场价格重回跌势，并延续至8月，部分企业随之开始降产减压。随着中秋及国庆节日订单释放以及纸厂在成本压力下顺势拉涨，9月纸厂产销整体好转，企业生产积极性提升，产量增加至年内高点106.64万吨。从供应变化对纸价的影响来看，季度内产量整体增长，市场消化压力仍存，加之新产能增加对市场心态面的冲击影响，三季度末市场价格虽呈现反弹，但价格拉涨有限，季度均价仍处于年内低位水平。

 

　　需求从淡季向旺季转换 总体维持季节性增长

 

　　从市场消费特点来看，三季度中秋及国庆等活动，以及假期旅行、线上促销等活动利于刺激居民消费增加，纸包装需求也存在季节性回升趋势。据卓创资讯数据显示，三季度白卡纸国内消费216.37万吨，较二季度增加7.94%，较去年同期增长4.61%。受下游加工效率提升，以及纸价不稳定等因素影响，客户采购有一定延迟，且多数根据订单理性补货为主。7月至8月中旬市场订单改善不足，纸价以下跌为主，8月下旬开始市场景气度逐步回升，并逐步进入传统金九旺季，为纸价底部反弹提供一定支撑。另外，在国内纸价水平较低以及面对产能继续释放背景下市场竞争压力的提升，纸厂出口量整体增长，预计三季度出口量环比增长2.42%左右，为缓解企业库存压力起到一定积极作用。

 

　　白卡纸成本与纸价走势不一 行业盈利整体承压

 

　　三季度白卡纸生产成本受主要原料浆价波动呈现先上涨后小幅回落趋势，与白卡纸价格先跌后涨走势存在差异性。从2024-2025年白卡纸成本与毛利率变化图中可以看出，7-8月白卡纸毛利率持续下滑，以木浆现货价格进行测算，行业亏损进一步加剧。因此在“金九”传统需求来临之际，纸厂拉涨意愿增强，于8月底纷纷发布价格提涨100元/吨，为扭转市场持续下跌行情起到重要支撑。9月随着纸价上涨，白卡纸毛利率虽陆续回升，但整体来看，三季度白卡纸均价环比仍维持下跌，且跌幅整体高于成本下滑幅度，白卡纸毛利率较二季度下滑2.05个百分点，行业盈利依然承压。

 

　　四季度成本驱动增强 市场或以震荡上涨为主

 

　　成本方面，当前白卡纸盈利整体欠佳，四季度白卡纸企业或继续以拉涨纸价以修复盈利为主。原料木浆市场面临国内新产能释放，外盘上涨以及下游原纸盈利受损进行压价采买等因素的交织影响，个别浆种或有阶段性上涨，但市场供应亦整体趋于宽松，或难以改变整体浆市震荡下滑的趋势，因此白卡纸低盈利情况有望改善。

 

　　需求方面，四季度市场仍存刚需支撑，双十一、元旦、春节等所需纸盒、纸袋等订单存一定释放空间，食品及医药包装需求亦处于传统旺季，国内消费或保持恢复趋势。但国际贸易形势存在不确定性，印度的反倾销政策对国内出口亦形成一定利空影响。鉴于对内需持相对乐观态度，预计四季度市场需求环比或增加5.80%。

 

　　供应方面，国内新产能继续释放，随着产量整体增长，市场供应仍处于过剩状态。湖北地区年产120万吨新产能有望于四季度释放，重庆地区年产55万吨灰底白产线转产白卡纸，预计四季度产量环比或增加9.55%。另外山东以及河南合计60万吨食品卡产线年内投产时间虽不确定，但对市场心态面尚存一定利空传导。

 

　　综合来看，四季度市场在成本以及需求端尚存利好支撑，其中成本端的整体驱动因素将增强，纸厂将以拉涨为主，但供应端压力对纸价上行空间存在一定牵制影响。卓创资讯预计，在纸厂继续促涨带动下，10月市场价格重心将整体上涨。11月若市场新产能释放，受供需压力影响，不排除局部高价或稍有回落可能，但随着春节前订单释放，12月市场或继续上涨。卓创资讯预计，四季度白卡纸市场均价或在4182元/吨，环比上涨5.02%。