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　　造纸印刷行业：持续提价推动盈利持续环比增长

　　三季度业绩验证前期观点，预计四季度仍将环比大幅增长。三季度铜板纸、白卡纸、文化纸两度分别提价300元/吨，200元/吨和100～200元/吨，主要龙头公司三季度单季盈利如我们预期环比大幅增长逾60%。10月初优势纸种价格再次上调，幅度与前两次相同。国家统计局前8月数据相对前5月数据也表明行业持续向暖。预计9、10月的提价将使吨纸毛利有望持续回升，从而带动四季度环比大幅增长逾50%(去年四季度因计提存货减值而单季亏损，今年同比必然大幅增长)。

　　原材料总体趋势：进口浆价10月基本平稳，进口废纸10月普涨。9月以来人民币对主要产浆国货币汇率一直呈贬值态势，至10月下半月该势头有所遏制，人民币对主要产浆国货币汇率开始出现一定程度的升值。进口主要木浆品牌价格(人民币)月度环比受近期价格调整微降0.13%。废纸9月有所回落，10月恢复涨势，美废、欧废、日废主要标号废纸月涨幅分别为2.67%、4.68%和5.84%。

　　2010年投资主线展望。今年行业景气度由一季度持续向上，优势纸种按明年全年维持今年三四季度的景气度，已能使相应子行业盈利增长30%。明年主线为优势纸种产熊扩容。白卡预计在今年三四季度的基础上吨纸毛利将至少持平；铜板明年上半年景气无虞；书写纸吨纸毛利明年将稳中有升，双胶纸H屯纸毛利预计将至少维持。

　　行业潜在风险因素：国际浆价受供求以及汇率波动等影Ⅱ向上涨幅度难以准确把握，可能会导致吨纸毛利低于预期。

　　行业投资逻辑、评级及股票推荐。上半年行业投资主线为优势纸种销量增长和提价，下半年主线为优势纸种提价，明年主线为优势纸种产能扩容，即选择新上项目为优势纸种且相对原有规模扩容较大的上市公司为投资标的。按明年业绩估值，造纸行业熏点推荐博汇纸业、太阳纸业和晨鸣纸业。其它轻工我们仍看好合兴包装的长期成长。

[next]　　全景网 尹霁
　　造纸印刷涨幅居前 持续提价推动盈利增长

　　造纸印刷板块涨幅居前，在首日登陆中小板的美盈森和涨停的福建南纸的带动下，八成半的个股上涨，凯恩股份、青山纸业和晨鸣纸业均涨逾3%。

　　三季度铜板纸、白卡纸、文化纸两度分别提价300元/吨，200元/吨和100-200元/吨，主要龙头公司三季度盈利环比大幅增长逾60%。10月初优势纸种价格再次上调，中信证券预计9、10月的提价将使纸毛利有望持续回升，从而带动四季度环比大幅增长逾50%。

　　但分析师也指出，10月下半月以来人民币对主要产浆国的货币汇率出现一定程度的升值，因此受汇率波动的影响，可能导致毛利低于预期的风险。

　　安信证券 郭振举
　　造纸印刷：向好的趋势已经形成

　　通过对17家(剔除掉ST公司)主要造纸上市公司三季度业绩的分析，我们发现造纸行业经过一季度和二季度经营状况的持续改善，三季度的业绩好转仍在持续进行，只不过由于二季度基数的上升，环比改善的幅度有所下降，符合大部分行业在复苏进程中的表现。这意味着行业逐步向好的局面已经形成，符合我们此前的判断。

　　三季度主要造纸上市公司业绩进一步改善。首先，17家公司三季度收入环比增长5.47%，净利润环比增幅74.62%，经营状况持续改善。收入环比的增幅相对于二季度有所下降，主要是由于二季度收入基数的提高，这符合行业在复苏进程中的表现。进入三季度以来，纸品价格逐渐上涨，同时经济的见底回升带动需求(销量)的逐步恢复，共同的作用促进收入环比的进一步增长。

　　净利润环比增长74.62%，主要原因是由于纸品销量的反弹以及盈利能力的提升。

　　1-9月份纸品销量累计同比增长8.76%。三季度主要造纸上市公司毛利率水平为19.79%，相对于二季度上升0.93个百分点，高于去年同期1.31个百分点，但仍未达到08年二季度时的景气高点，相差约0.67个百分点。净利率水平环比也是上升，但幅度远大于毛利率的上升幅度达2.92个百分点，显示上市公司总体在三季度期间费用率的下降。毛利率水平上升的主要原因是纸品价格的上升以及部分上市公司低价原材料的储备较多所致。我们判断四季度随着部分上市公司低价原材料的消耗完毕，整体毛利率水平会有一定的下降。

[next]　　净资产收益率环比有一定的上升，但同比仍下降约4.5个百分点。从17家造纸上市公司的数据来看，截至到今年三季度末加权平均净资产收益率为2.69%，环比第二季度上升了近2个百分点，但是与去年同期相比下降了约4.5个百分点。

　　纸品价格企稳反弹的迹象仍非常明显。根据经销商的报价，大类文化纸(铜版纸、新闻纸、双胶纸)价格自7月份以来，有了不同程度的反弹，其中铜版纸10月份相比7月份价格上升12%，新闻纸上升13%，双胶纸上升4%；而包装类纸品(白卡纸、箱板纸)的价位反弹力度稍弱，白卡纸和箱板纸分别上升5.3%和3.6%。

　　价格的持续反弹，一方面缘于需求的回暖和行业基本面的好转，另一方面缘于原材料成本的推动。

　　从库存水平的变化情况来看，截至到三季度末总体上已经回归到比较合理的位置。同时，根据目前宏观经济的发展趋势，我们认为造纸行业相关的下游需求正在或者已经回暖，造纸行业目前正在进入景气反弹通道中。但是，由于行业总体仍处于供大于求的状态，因此行业景气反弹的力度和时间是有限的。

　　维持行业同步大市-A的投资评级。根据细分纸种新增产能投放和需求增速的分析，并结合目前下游需求的情况，我们依然维持文化纸(双胶纸、书写纸等)、铜版纸、新闻纸、白卡纸和箱板纸的景气排序。推荐的上市公司为：博汇纸业、晨鸣纸业、太阳纸业、劲嘉股份、永新股份、紫江企业、陕西金叶等。

[时间：2009-11-10  作者：admin  来源：易阔每日财经]