长荣股份

    　预计未来5-10年，长荣股份在国内包装印后设备需求CGAR(复利年度成长率)达15%-20%，2012年为15%。

　　消费总量和档次提升、装备智能化是包装印后设备发展的主要趋势，社会包装需求提升(长荣股份销售占比由30%提高至60%)、烟草行业整合和统一招标等为核心驱动因素。始于2009年的印后设备自动化升级仍处中期，预计包装印刷行业产值CGAR 13%，印后设备CGAR则达15-20%。由于制度红利和社会包装高端化趋势，长荣股份市场份额将在20%基础上提高，收入CGAR超过行业5-10%。

　　出口布局进入收获期，今明两年出口CGAR超100%，带动毛利提高。

　　与博斯特等国际知名厂商相比，长荣股份产品性能接近但价格低40%左右，长期代理销售奠定国际客户基础。11年在日本和北美成立激励机制完善的子公司，将同时提高销售额和毛利率；5月德鲁巴展会收获颇丰，预计全年新签出口订单达2亿，出口收入占比将由10%提高至13年的25%。

　　数码喷墨印刷机等新产品开拓取得实质进展，打开4倍市场空间

　　以数码喷墨印刷机为主的数字化印刷将进入爆发期,喷头关税降低将带动内资企业快速发展。目前已累计生产6台用于药品监管码的黑白数码喷墨印刷机,并在研4-6色印刷机。同时,检品机(已累计生产30余台)、自动打包机等产品将充分受益装备智能化进程,纸电池等产品技术储备也值得期待。

　　未来5年CGAR超30%,“强烈推荐”投资评级,第一目标价35元

　　模烫机等印后设备国内市场规模30-40亿元，市场因此担忧其市值成长性，我们不同于大众：

　　(1) 北美、欧洲、日本等发达地区市场规模大于中国，总市场规模将在200亿以上；

　　(2) 数码喷墨印刷机、检品机等新产品开发取得实质进展，印中设备市场为印后设备4倍；

　　(3) 清晰的发展战略保证稳定成长性，经济下滑态势仍能做到30%以上增长即是最好证明。6个月目标价35元,对应11-14年PE分别为31X、23X、17X和12X。

[时间：2012-07-17  来源：民生证券]