造纸企业

　　造纸行业盈利水平同比改善继续放大，核心原因是纸张价格逐步上涨与纸浆成本维持低位运行。

　　1、纸张价格从三季度加速上涨，先后受到三轮驱动

　　（1）G20会议使得江浙地区造纸企业在8月份大规模限产，造成局部纸张供不应求；（2）9月21日交通运输超载新规正式实行后，吨纸运输成本上升至少200-300元每吨，造纸企业为传导成本压力提升纸价；（3）9月开始环保检查组再次开展全国大检查，导致产能去化加速，未来预计三大压力将持续，纸张价格有望进一步上行。

　　上游纸浆成本延续低位运行趋势，但震荡有所扩大，由于印尼APP两条产能最大的生产线在9月投产，导致中期内纸浆供过于求的情况难以改变，但由于人民币在三季度继续贬值，以人民币计价的纸浆价格略回升，未来判断人民币计价纸浆价格低位运行。以10家造纸上市公司为样本，2016年前三季度上市公司总体营业收入565.07亿元，同比增长14.11%，高于行业整体增速。在净利润端，行业上市公司前三季度共实现净利润30.30亿元，同比增长102.10%。

　　2、业绩变动幅度较大的上市公司具体原因

　　（1）太阳纸业前三季度营业收入102亿元，同比增长28.63%;归属上市公司股东的净利润6.57亿元，同比增长58.11%。主要受益于公司溶解浆新产能满产且价格大幅提升提价。公司2012年确定的四三三战略逐步落地，溶解浆已成为主要重要业务板块，第三季度纸价继续提升也是其业绩加速的原因。

　　（2）齐峰新材2016年前三季度净利润为0.94亿元，较上年同期减48.38%；营业收入为19.37亿元，较上年同期增11.52%。主要原因是业内竞争加剧，公司产品价格有所下调，且原材料钛白粉价格继续上升，同时毛利率较低的印刷纸产品收入占比提升，导致公司毛利率出现大幅下降，盈利能力也有所下滑。

　　（3）中顺洁柔2016年前三季度实现营业收入27.41亿元，同比增长32.58%，净利润达1.81亿元，同比增长173.90%。收入增长受益于渠道改善及销售团队激励作用明显。利润增长受益于纸浆价格下降对利润弹性的放大，公司不断加强渠道终端控制力，全方位深耕优势渠道，布局空白市场。

　　3、影响行业营收主要因素主要是价格和销量，影响利润关键因素是纸浆

　　第三季度阔叶浆二次探底，纸张销售价格稳中有升，尽管销量没有明显增加，单行业收入与利润进一步改善，预计在四季度纸浆价格维持低位，同比利润弹性有望进一步放大。

　　纸价方面，2016年前三季度除铜版纸、双胶纸价格微跌外，各类纸种的出厂平均价都略有提升。纸浆方面，针叶浆方面，国内针叶浆价格在2016年上半年小幅度震荡上行，而针叶浆进口价2016年9月初价格为581美元/吨，同比下滑15.3%，较上年年均价格下降11.24%，2015年全年呈震荡下行态势，2016年以来稳中有升；在阔叶浆方面，国内阔叶浆的国内价自2016年1月起呈下行态势，较去年均价下滑10.29%，降至9月初的含税价4560元/吨。

　　阔叶浆的进口价在2015年上半年小幅震荡上行，2015年8月以后逐渐理性回落，2016年5月初小幅回升至485美元/吨，仍同比下滑27.71%，较去年年均价下滑23.74%。虽然价格端目前改善仍不明显，但通过加强成本控制等，利润向好非常显著，且显示出高弹性。

　　4、纸类产量及消费量持续低增长，供需维持弱平衡，下游需求疲弱情况，期待以环保为核心的供给侧改革发力

　　2008-2010年，造纸业的产能与消费量增速缓慢下行；因需求增速下滑明显，2011年超过3000家造纸企业因缺乏规模优势倒闭，产能增速加速下滑；2014年，纸与纸板需求在经历了2013年的低谷后重新上升，销量达到10071万吨，同期产量上升至10470万吨，产销量缺口为-399万吨。

　　自2012年以来持续扩大，2016上半年全国实现纸及纸板产量5967.6万吨，同比增长3.54%，而销量为5777.9万吨，同比增长1.93%，上半年产销量缺口达到189.7万吨，产出大于消费量，需求端增速仍弱于供应增速。且在保经济背景下，二季度造纸业固定资产投资出现反弹，未来潜在产能任不容小视，在行业需求端不振的情况下，整体行业仍然供过于求维持弱平衡状态，期待经济初步企稳后供给侧改革去产能的效果。

　　从行业结构分析，在中小型纸企逐步退出后，大型纸企凭借技术优势、设备优势与资金优势重拾市场份额，市场集中度将向龙头提升，造纸业利润常态化与环保标准趋严重塑造纸业门槛，行业温和复苏下中小企业难有意愿与能力重回市场增加产能。若未来供需差拉大，则新增市场更多会被龙头瓜分，且环保政策收紧将继续推动去产能，行业集中度将不断提升。

[时间：2016-11-23  来源：华凝纸包装工业]