造纸业

　　一、造纸行业景气度上升，主营造纸量价齐观

16 年下半年以来，在造纸行业利润率极低情况下新增固定资产投放趋少，外加国家落后产能淘汰、环保政策趋严，2017 年全行业新增产能较少；纸业需求端方面，在其它品种纸类需求平稳包装纸需求旺盛情况下，供需状况缓和，造纸业迎来新一轮行业景气期。

2014-2017 年造纸业固定资产投资额（亿）

资料来源：公开资料整理

2010-2015 年落后产能淘汰量（万吨）

资料来源：公开资料、智研咨询整理

二、造纸行业景气度上行，纸浆纸价纷纷上涨

　　2017 年上半年，造纸行业景气反弹。原材料方面，纸浆2017 年上半年均价5063.43 元/吨，同比增长18.18%；废纸2017 年上半年均价1725.51 元/吨，同比增长34.28%；纸价方面，双胶纸2017 年上半年均价6207 元/吨，同比增长16.17%；铜版纸2017 年上半年均价6586 元/吨，同比增长28.89%；瓦楞纸2017 年上半年均价3500 元/吨，同比提高35.86%。

2016、2017纸原料价格上涨（元）

资料来源：公开资料、智研咨询整理

2016、2017多品类纸种价格上涨（元）

资料来源：公开资料、智研咨询整理

三、造纸业规模缩小：

1、造纸业的产能投放周期一般为18-24 个月，故预计2018 年下半年纸价开始下降；2）目前未见中国纸业有进一步重组旗下造纸企业业务的计划，但考虑到中国纸业战略上会将产业集中，预计公司会更加偏向园林业、造纸业务假设每年缩小20%；3）参考2010-2011 年造纸业顶峰之后的回落，同时考虑经历去产能之后纸价不会像2012-2013 年大幅下滑，加之业务调整后毛利率下滑速度幅度不会太大；4）2018/2019年非园林板块，营收为44 亿/35 亿元。

　　参考历史数据，纸价将维持1.5-2 年高价位，考虑到去库存和环保政策实施后市场集中度变高带来的缓冲，2019 假设毛利率下降至2017 年一般　　　　　　

纸业历史价格

资料来源：公开资料整理

[时间：2017-10-18  来源：中国产业信息网]