陶冬:2018年全球经济的五个猜想

全球经济

  全球股市的波幅是历史上最低的(1964年除外),MSCI世界指数史无前例地每一个月都录得正增长,风险指数VIX平均数值创下历史最低纪录。美中科技股飙升,中国A股H股表现分道扬镳,美债收益曲线异常平缓,美元汇率乏善可陈,黄金与比特币走势天壤之别。石油价格借着一纸限产协议而咸鱼翻身,中国的去产能故事也让工业金属火了一把。 

  2018年全球经济会如何演变?以下是笔者的五个猜想: 
 
  1)美国税改是2018年的最大变数。这是三十年来美国最大的税务改革,个人税与公司税的大幅调低可以直接刺激经济,同时改善美国的营商环境。税改之后美国跨国公司滞留海外的巨额资金何去何从,将主导美元汇率走势。 
 
  笔者认为,税改的短期经济刺激作用被高估,美国经济最快在2018年下半年开始放缓。但是美国税改无可避免地改变全球营商环境的均衡,势必带来一场世界范围内的政策性减税浪潮。跨国资金开始回流美国,美元汇率走高,美元区资产受惠于资金流入,而海外则预计出现流动性紧缺的局面。 
 
  2)中国去杠杆牵连着全球的神经。金融危机后,中国曾经一度为全世界提供了六成的增长动力,之后动能逐渐放缓,但仍是世界上最大的需求来源。经济工作会议上将去杠杆防风险提高到了前所未有的政策高度,流动性在缓慢收紧中,市场利率在逐步上调中。 
 
  笔者认为,2018年的政策监管力度一定进一步加强,金融机构内部的杠杆水平会进一步下降,导致流动性越来越紧,资金成本越来越高。这些暂时不至于触发系统性风险,不过对整体经济的增长动能是一个挑战,违约风险可能要进一步释放。 
 
  3)退出QE成为市场焦点。2017年美国联储连续加息,不过市场对通货膨胀前景却不看好,这使得两年期对十年期国债的利差缩减到金融危机以来的最低点。中国人民银行号称货币政策并未收紧,不过市场利率却一升再升,并开始传导到按揭利率、存款利率上。 
 
  笔者认为美国在2018年会继续加息三次,但是在货币环境正常化的过程中尽量舒缓税改带来的财政赤字压力。中国在宏观审慎、堵塞监管盲点中加速去杠杆,政策宣示不大,但是流动性收缩力度却未必小。欧洲央行可能在2018年正式宣布退出QE计划,日本则暂时看不到类似的动作。 
 
  4)全球增长拐点将现。世界正在经历战后最长的一次经济扩张周期,这既是拜天量流动性所赐,也是企业投资信心回暖的结果。特朗普当选美国总统、中国十九大召开、欧洲政坛未现黑天鹅事件,都为短周期带来了额外的刺激,但是这些到2018年下半年可能出现逆转。 
 
  笔者认为事件性因素开始消退,全球增长速度可能在2018年下半年开始回落。目前看到的只是增长的温和放缓,但是不排除去杠杆、市场动荡、地缘政治事件造成更大规模的调整。海外美元回流、美元重回强势的话,新兴市场可能受到意外的冲击。 
 
  5)资产泡沫是悬在头顶的剑。美国的股票、日本的债券、中国的房子,被称为世界三大估值奇景,是泡沫早晚会爆,问题是2018年会不会爆。 
 
  笔者认为,全球流动性由放到收,资产维持2017年的荣景会十分困难。政策风险转化成市场风险,并触发连锁调整的机会明显上升。全球大调整并非必然,但是三大泡沫中其中一个出事并非不可能。

[时间:2018-01-04  来源:格隆汇]

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